同仁堂(600085):行业压力之下,经营保持韧性-中报点评

#核心观点：1、公司1H25营收97.7亿元同比持平，归母净利9.5亿元同比下降7%，扣非净利9.4亿元同比下降5%；2Q25营收44.9亿元同比持平，归母净利3.6亿元同比下降18%，扣非净利3.6亿元同比下降14%。2、利润下滑主因1H24处置子公司确认投资收益约6600万元及1H25销售费率同比上升。3、股份公司1H25收入30.2亿元同比增长16%，毛利润13.5亿元同比增长25%，剔除投资收益的营业利润7.8亿元同比增长9%。4、安牛上半年收入预计双位数增长，存在提价预期；御药传奇2024年销售收入1.5亿元，2025年推出第二批品种；OTC品种加大广告力度，处方药品种深耕中老年用户。5、科技公司1H25收入24.6亿元同比下降10%，净利润2.4亿元同比下降20%；国药公司1H25收入7.0亿元同比增长16%，净利润2.3亿元同比增长8%；商业公司1H25收入56.9亿元同比增长1%，净利润2.9亿元同比下降22%。6、1H25销售费率19.0%同比上升2.1pct，主因营销改革及市场拓展费用增加；毛利率季度数据仍承压，1H25销售商品现金流入99.8亿元高于收入，净现金流19.5亿元高于利润主因药材采购支出减少。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为17.98亿元、20.66亿元、23.78亿元，同比增长17.80%、14.93%、15.06%。给予公司2025年35倍PE（可比公司均值25倍，考虑品牌力给予溢价），维持目标价45.88元，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：消费环境弱于预期，存在消费环境弱于预期影响公司产品销售风险；药品经营环境不及预期，存在药品经营环境不及预期影响公司产品。

  

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