黔源电力(002039):电价相对稳健,Q3发电量增长可期-中报点评

#核心观点：1、黔源电力1H25实现营收8.83亿元（yoy+1.23%），归母净利润1.27亿元（yoy-4.54%）。2、2Q25归母净利润7531.21万元（yoy-38.09%），低于预期，主要因来水偏枯导致水电发电量不及预期。3、1H25水电发电量同比+3.7%至28.82亿千瓦时，光伏发电量同比-14.2%至3.19亿千瓦时。4、水电平均上网电价同比-0.2%至0.2713元/千瓦时，相对平稳；光伏电价同比+1.9%至0.3357元/千瓦时。5、1H25财务费用同比-21.2%至1.098亿元。6、控股股东华电集团增持计划过半，已增持总股本0.85%。7、公司拟派发中期股息0.1元/股，分红比例33.6%。8、2025年7月以来华南降雨偏多，预计3Q25水电发电量将大幅提升。

  

   #盈利预测与评级：预测2025-2027年归母净利润分别为3.86亿元、4.19亿元、4.99亿元，对应EPS为0.90元、0.98元、1.17元。基于21.0x 2025-26E平均PE，给予目标价19.77元，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：来水/分红比例提升不及预期，电价政策变化风险。

  

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