云铝股份(000807):成本下降电解铝盈利释放,Q2业绩创新高-2025年半年报点评

#核心观点

   事件:公司发布2025年半年报,公司2025年上半年实现营业收入290.78亿元,同比增长17.98％;实现归属母公司股东净利润27.68亿元,同比增长9.88％;实现扣非后归属于母公司股东净利润27.56亿元,同比增长15.40％。公司2025Q2单季度实现营业收入146.67亿元,同比增加10.36％,环比增加1.78％;实现归属母公司股东净利润17.93亿元,同比增长32.33％,环比增加84.05％;实现扣非后归属于母公司股东净利润17.86亿元,同比增长32％,环比增加84.15％。

   2025年中期分红预案:公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.2元(含税),共派发现金红利金额约为11.09亿元,占公司2025年上半年归属于上市公司股东净利润的比例为40.10％。

   受益于氧化铝原材料价格回落,公司二季度业绩环比高增:报告期内,公司坚持稳产高产,生产运营持续向好,实现了电解铝生产线的满负荷生产。具体来看,2025年上半年公司生产氧化铝66.97万吨,同比减少7.37％;生产碳素制品40.64万吨,同比增长2.23％;生产铝制品161.32万吨,同比增长15.59％。虽然2025Q2国内现货铝锭(A00)均价为20195.67元/吨,同比下跌1.66％,环比下跌1.22％;但二季度国内氧化铝现货均价为3084.83元/吨,同比下跌15.91％,环比下跌20.51％。氧化铝价格的大幅下跌,使公司电解铝生产成本明显下降、单吨盈利能力提升,公司二季度整体毛利率水平较一季度环比上升8.14个百分点至18.10％,驱动公司2025Q2业绩环比大幅增长,也创下公司历史单季度业绩的最佳水平。

   资源拓展和项目建设有序推进,绿色低碳核心竞争优势巩固:报告期内,公司按照"打造绿色铝一流企业标杆"的目标定位,加强绿色铝一体化产业链统筹谋划,增强资源保障能力:1)公司资源获取多点开花,成功竞拍昭通太阳坝铝土矿普查探矿权,积极推进文山、鹤庆等探矿权的探转采,自有探矿权勘查和空白区找矿等工作;2)公司云铝润鑫、云铝涌鑫、云铝泽鑫三个电解铝烟气深度治理项目进入试运行阶段,阳宗海5万吨铝资源综合利用项目顺利投产,建成"全自动一体化"再生铝示范线。金属镓项目建成投产,战新产业布局取得新突破;3)公司云铝消鑫3万吨铝合金铸造生产线建成投产,云铝源鑫两个生产区罐式炉项目投入试生产,煅后焦实收率同比提升6％。公司作为国内规模最大的绿色低碳铝供应商,2025年上半年生产用电结构中清洁能源比例达到80％以上,碳排放约为煤电铝的20％左右,进一步抢占绿色铝市场话语权。在国家"双碳"战略的大背景下,公司绿色铝的品牌价值和经济价值有望得到进一步提升。

   #盈利预测与评级

   投资建议:预计公司2025-2027年归属于母公司股东净利润63.48/71.64/81.01亿元,EPS分别为1.83/2.07/2.34元,对应2025-2027年PE为10.29/9.12/8.06x,维持"推荐"评级。

   #风险提示

   1)电解铝价格大幅下跌的风险;2)氧化铝等电解铝生产成本大幅上升的风险;3)公司铝产品产量不及预期的风险;4)公司新建项目进度不及预期的风险。