亿纬锂能(300014):坏账减值影响业绩,大圆柱起量改善动力电池盈利-2025年半年报点评

#核心观点：1、2025年上半年公司实现营业收入282亿元，同比增长30%，归母净利润16.05亿元，同比下降25%，扣非归母净利润11.57亿元，同比下降23%。剔除股权激励费用及单项坏账计提影响后，归母净利润22.2亿元，同比增长3.78%，扣非净利润17.7亿元，同比增长18.06%。2、单季度来看，2025年第二季度收入154亿元，同比增长25%，环比增长20%，归母净利润5.04亿元，同比下降53%，环比下降54%，扣非归母净利润3.39亿元，同比下降58%，环比下降59%。3、动力电池业务收入127亿元，同比增长42%，出货量21.48GWh，同比增长59%，均价0.59元/Wh，环比下降2%，毛利率17.60%，环比增长0.96个百分点，主要受益于海外客户大圆柱电池起量带来的盈利改善。4、储能电池业务收入103亿元，同比增长32%，出货量28.71GWh，同比增长37%，均价0.36元/Wh，环比下降6%，毛利率12.03%，环比下降2.93个百分点，主要由于大客户占比较高及低毛利产品占比提升，预计随着商务条款优化和客户结构改善，盈利有望修复。5、消费电池业务收入51亿元，同比增长5%，毛利率26.68%，环比下降0.25个百分点，小型锂离子电池产品需求回升明显，小圆柱电池出货量显著增长，产销量突破1亿只/月。6、新领域布局方面，公司成功开发出Ah级硫化物基固态电池原型，百MWh中试线预计2025年投入运行，锂金属电池系统适配低空无人飞行器需求，圆柱电池能量密度提升明显，并通过创新智能浸没式液冷技术保障安全。7、公司储能电池出货量稳居全球第二，动力电池大圆柱出货量全球第二、国内第一。

  

   #盈利预测与评级：下调2025年归母净利润预测11%至47.10亿元，上调2026-2027年归母净利润预测2%和8%至69.26亿元和86.42亿元，当前股价对应市盈率分别为21倍、14倍和11倍。维持“买入”评级。

  

   #风险提示：新能源车销量不及预期，储能需求不及预期，海外政策风险。

  

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