亿纬锂能(300014):动力盈利向上修复,短期因素扰动业绩

#核心观点

   事件:2025H1公司实现营收281.7亿元,同比+30.1％,归母净利16.1亿元,同比-24.9％,扣非净利11.6亿元,同比-22.8％;毛利率17.3％,同比+0.88pcts,净利率6.2％,同比-3.7pcts。25Q2公司实现营收153.7亿元,同/环比+24.6％/+20.1％;归母净利5.0亿元,同/环比-53.0％/-54.2％;扣非净利3.4亿元,同/环比-57.5％/-58.6％;毛利率17.5％,同/环比+1.9/-0.3pcts;净利率3.8％,同/环比-5.1/-5.3pcts;业绩符合预期。

   产能释放带动量利齐升,关注储能修复。1)预计期内动力电池出货21GWh,同增59％,其中Q211GWh。动力价格Q2涨价落地,产线OEE提升叠加国际客户起量驱动毛利率上涨至17.6％。后续公司产能持续爬坡,价格或稳中有升,全年预期50GWh+出货,盈利持续改善。2)预计期内储能电池出货29GWh,同增37％,其中Q216GWh,毛利率受大客户占比提升影响下滑。

   全年预期80GWh+出货,偏乐观看后续盈利修复进展。3)消费电池业务稳健,马来一期投产后预计实现量利齐升。

   股权激励＆减值影响利润。Q2管理费率同/环比+4.5/3.3pcts主要系股权激励费用摊销,H2仍有影响。此外Q2公司审慎计提应收坏账形成2.4亿损失。

   加回后25H1公司利润约22亿,扣非利润18亿,净利率7.8％。公司未来持续推进产能建设,马来二期储能项目将于年底投产,匈牙利项目已取得建设许可预计27年建成,美国技术授权项目持续推进,加快出海脚步推动业绩上行。

   积极布局人形机器人、低空等领域产品。公司人形机器人、机器狗电池已经完成样品交付和组装;低空领域成功斩获植保机等商用无人机订单;智能穿戴领域已开发出适配AI眼镜的方形钢壳电池,已为头部客户接洽、送样。BBU数据中心备电领域与传统数据中心、AI机架服务器厂商均有合作。

   #盈利预测与评级

   投资建议:公司受益于全球3C消费电子市场回暖,储能规模与技术水平已占据领先,动力盈利修复,海外市场竞争力将随产能释提升。我们预计公司2025/2026年营收736亿元/1011亿元,归母净利45亿元/68亿元,EPS为2.22元/3.32元,对应PE为21.82倍/14.61倍,维持"推荐"评级。。

   #风险提示

   风险提示:行业需求不及预期的风险;全球贸易政策持续恶化的风险等。