贵州茅台(600519):25H1业绩符合预期,全年目标实现可期-半年报点评

#核心观点：

   1、2025H1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为893.89/454.03/453.90亿元（同比+9.10%/+8.89%/+8.93%）。

   2、2025Q2茅台酒/系列酒收入320.32/67.40亿元（同比+10.99%/-6.53%），茅台酒收入占比同比+2.61pct至82.62%。

   3、25Q2直销/批发收入分别为167.89/219.83亿元（同比+16.52%/+1.48%），直销收入占比同比+3.36%至43.30%。

   4、2025Q2国外市场营收同比+27.64%至17.74亿元，占比提升0.72pct至4.58%。

   5、2025Q2公司毛利率/归母净利率分别为90.42%/47.84%（同比-0.26/-0.92pct）。

  

   #盈利预测与评级：

   预计25-27年公司营业收入同比+9%/+7%/+7%至1903/2037/2175亿元，归母净利润同比+9%/+7%/+6%至943/1006/1070亿元，对应PE分别为19X/18X/17X，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：

   行业政策变化，消费疲软，经济活跃度不足，飞天茅台批价波动。

  

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