浙江荣泰(603119):全球云母引领者,拓展机器人业务打开远期成长空间

#核心观点:

   投资亮点首次覆盖浙江荣泰(603119)给予跑赢行业评级,目标价60.30元,基于SOTP估值法,对应2026年46.7xP/E,公司是全球新能源车云母龙头,受益电池新国标、基本面加速向上,机器人业务打开成长空间。理由如下:公司是全球云母龙头,电池新国标有望驱动用量提升。公司是全球新能源电池热失控防护云母材料龙头,市场份额全球第一。云母主要应用于电池盖板、模组间,Frost＆Sullivan预计2028年动力电池云母市场空间有望达86.3亿元,对应2025-2028CAGR26.3％。2025年4月,中国电池新国标对电池安规要求提升,我们认为有望带动云母用量增加,公司作为龙头有望受益。

   拓展电池包轻量化结构件领域,全球制造布局支撑海外业务扩张。公司借车企渠道优势,持续横向扩充品类,包括轻量化结构梁、电池托盘、CCS等结构件,为主业带来增量。同时,公司加快布局海外产能以满足下游需求和降低贸易摩擦风险,包括墨西哥工厂、越南工厂以及泰国工厂,公司计划从2H25逐步投产;我们看好公司海外产能布局支撑公司海外业务持续扩张。

   内生并购多管齐下,人形机器人打造第二增长极。公司云母、轻量化结构件可延伸至机器人,同时公司通过并购上海狄兹、金力传动布局丝杠、齿轮箱等更高壁垒环节,持续扩大配套价值量;其中上海狄兹具备C1级精密加工能力、技术实力处于国内领先,可满足机器人手部应用需求。

   目前全球滚珠丝杠高端市场主要由外资主导,我们看好机器人应用兴起下,公司凭借性价比和车企渠道优势切入海外头部机器人厂商配套,打造第二成长曲线。

   我们与市场的最大不同?市场分歧点在人形机器人场景落地以及零部件竞争格局,我们认为公司卡位的国际头部机器人公司场景落地能力较强,并且海外厂商供应链格局整体较优,其竞争态势和盈利性优于国内。

   潜在催化剂:1)电池新国标驱动下,车企电池包热失控绝缘防护方案落地;2)特斯拉人形机器人新设计方案定型、量产定点。

   #盈利预测与评级:

   我们预计公司2024～2026年EPS分别为0.63元、0.84元、1.29元,CAGR为42.8％。当前股价对应2025/2026年64.7x/42.3xP/E;我们采用SOTP估值,考虑2025年新业务利润贡献小、表观估值高,我们切换2026年业绩基准估值,给予2026年目标市值219.3亿元、对应目标价60.3元,目标价对应2026年46.7xP/E,有10.4％上行空间。首次覆盖给予跑赢行业评级。

   #风险提示:全球新能源车销量不及预期,地缘政治及贸易摩擦风险,人形机器人发展不及预期,终端价格竞争加剧。