民士达(833394):境内高端领域加速国产替代,募投投产注入新动能

#核心观点：

   1、公司2025H1营收2.37亿元（YoY+27.9%），归母净利润6303万元（YoY+42.3%），扣非归母净利润6112万元（YoY+55.7%），业绩符合预期。

   2、产品结构持续高端化，芳纶纸收入2.27亿元（YoY+22.8%），毛利率41.9%（YoY+4.1pcts），变压器、航空蜂窝领域加速替代杜邦，新能源汽车电机纯纸增速超40.0%。

   3、境内收入1.86亿元（YoY+33.7%），毛利率40.4%（YoY+4.3pcts），高端领域替代成效显著。

   4、2025H1毛利率40.4%（YoY+2.8pcts），净利率26.5%（YoY+2.7pcts），高端占比逐季提升。

   5、募投项目如期投产，吨纸能耗降低12.0%，预计下半年迅速释放，进一步提升盈利能力。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年归母净利润分别为1.50/2.09/2.61亿元（原值分别为1.44/1.78/2.23亿元），对应当前PE分别为42/30/24倍，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   国产化替代不及预期；航空航天领域进展不及预期；原料价格波动等。

  

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