华新水泥(600801):全球化布局加速,一体化战略拓展-深度研究

#核心观点：

   1、华新水泥是国内水泥企业的出海先锋，全球化布局持续深化，并通过收购巴西骨料项目将一体化战略拓展至全球。

   2、公司具备三大核心看点：深耕长江经济带和西部开发重点区域；原料自供比例高，成本端改善趋势明显；能效及环保工艺行业领先。

   3、海外水泥业务加速扩张，海外水泥产能由18年的390万吨增长至24年的2370万吨，CAGR达35.1%。

   4、非水泥熟料业务收入由16.1亿元持续增长至154.3亿元，收入和毛利占比由11.9%/13.6%提升至45.1%/48.0%，骨料是公司近年来盈利增长的重要驱动之一。

   5、公司在海外水泥业务的领先优势主要体现在股东和机制优势、规模和区域布局、并购后技改提升生产效率、优先布局水泥价格较高盈利较好的区域。

  

   #盈利预测与评级：

   预计25-27年EPS为1.23/1.50/1.64元。给予华新水泥-A目标价17.71元，基于14.4x25年PE；华新水泥-H目标价13.25港元，基于9.8x25年PE。A/H均维持“买入”评级。

  

   #风险提示：

   需求下降超预期，水泥行业的竞合弱于我们预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。