天山铝业(002532):铝链一体全球布局,成本优势显著-深度研究

#核心观点：

   1、天山铝业是国内少数具备完整一体化铝产业链优势的综合性铝生产、制造和销售的大型企业之一，产业链涵盖上游铝土矿、氧化铝，配套的预焙阳极、发电以及下游的电池铝箔、高纯铝、铝深加工等业务。

   2、2024年公司实现归母净利润44.55亿元（同比+102.03%），25Q1收入/归母净利润同比分别+16.12%/+46.99%。公司收入主要来源自产铝锭，2024年贡献收入67%。

   3、国内铝土矿品位下滑、开采难度扩大以及由复耕、环保、检修等引起的停产限产导致资源供应紧张，进口依赖度提升。同时海外政策、基础设施、运输条件等不确定性影响海外铝土矿供给。

   4、公司拟对140万吨电解铝产能进行绿色低碳能效提升改造，项目建设期暂定10个月，推算预计2026年4月投产，届时公司电解铝产能将从116万吨提升至140万吨（+20.7%）。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年归母净利润分别为46.05/52.93/63.71亿元，对应PE分别为8/7/6倍，首次覆盖给予"买入"评级。

  

   #风险提示：

   铝需求不及预期；上游资源供给波动；能源成本大幅波动；项目建设进度不及预期等

  

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