华电国际(600027):规模扩张的新范式,盈利稳定的新征程-深度研究

#核心观点：

   1、资产整合陆续落地，自建资产或近尾声，注入成长范式或已开启。公司拟72亿元收购集团7.6GW煤电和8.4GW气电资产，收购估值包含/剔除永续债PB为1.5/2倍；完成后公司装机增至76GW，当前已完成江苏公司13GW过户。公司定位为华电集团常规能源整合平台，集团非上市火/水等常规能源仍有近50GW，关注后续资产整合。

   2、盈利修复仍在进行，分红股息价值突出。近三年伴随火电盈利持续修复，2024年公司实现归母净利润57.03亿元（同比+26.1%），加权ROE达11.7%，2025Q1扣非归母净利润同比+17%，煤价下行或带动业绩进一步提升。公司经营现金流净额已连续三年改善，投资支出呈下降趋势，自由现金流2022年转正并持续提升，2024年初至今偿还永续债86亿元，负债率下降。公司连续5年保持15亿元以上分红，2021-2024年A/H股平均股息率为3.7%/6.5%，未来分红可靠性更加突出。

   3、关注火电的盈利稳定能力，塑造新的征程。过去十年，火电受煤价波动影响，盈利稳定性较差。但展望未来，伴随火电容量+辅助服务价值持续提升，同时电量电价也与煤价更加联动，火电的利润和ROE的稳定性改善将超预期，火电有望从周期走向价值。叠加市值管理和新成长范式的同频共振，公司从利润到估值均有望迎来上扬。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025~2027年归母净利为74/79/84亿元(剔除永续债利息为67/72/76亿元)，A股收盘价对应PE为8.6/8.0/7.6倍（H股为6.0/5.6/5.3倍）。火电盈利有望稳定，自由现金流持续恢复增强分红能力。参考同业估值，给予公司2025年11倍PE，对应7.49元/股合理价值，对应H股6.14港币/股合理价值，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：

   煤价持续上行风险；利用小时数、改革不及预期风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。