拓荆科技(688072):1Q25合同负债快速增长,键合新产品布局逐步完善

#核心观点：

   1、1Q25公司实现营业收入7.09亿元，同比增长50.22%，归母净利润-1.47亿元，低于预期。

   2、1Q25毛利率为19.4%，同环比均大幅下滑，主要因新产品放量初期毛利较低。

   3、截至1Q25公司合同负债为37.52亿元，较2024年末增长25.8%，存货为78.12亿元，较2024年末增长8%。

   4、1Q25研发投入为1.59亿元，占营业收入22.38%，持续推进多种型号高产能、高性能薄膜沉积设备的研发。

   5、公司推出PECVD Bianca工艺设备、ALD新型设备平台（VS-300T）等新产品，进一步完善键合领域设备布局。

  

   #盈利预测与评级：

   维持2025年收入预期53.62亿元不变，下调2025年归母净利润预期23%至9.99亿元。预计2026年实现营业收入/归母净利润69.13/15.12亿元。维持目标价174.2元不变，对应2025/2026年48.8/32.2x P/E，较当前股价有7.5%上行空间。

  

   #风险提示：

   下游资本开支不及预期，新产品研发转化低于预期，零部件供应风险。

  

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