恒瑞医药(600276):利润高增长,授权收入驱动业绩

#核心观点：

   1、恒瑞医药2025年一季度实现收入72.06亿元，同比增长20.14%，归母净利润18.74亿元，同比增长36.90%，扣非归母净利润18.63亿元，同比增长29.35%。

   2、归母净利润高增长主要由于DLL3 ADC产品SHR-4849对IDEAYA Biosciences的授权首付款7500万美元确认在当季度。扣除授权收入后，公司2025Q1收入同比增长约11%。

   3、创新药瑞维鲁胺、达尔西利、阿得贝利及降糖药恒格列净等贡献收入增长。

   4、2025年公司艾玛昔替尼片、夫那奇珠、泰吉利定等产品新增适应症，降脂药瑞卡西单抗获批，HR19034滴眼液、艾玛昔替尼软膏等申报上市申请受理。

   5、公司与默沙东达成HRS-5346授权、与Merck KGaA达成SHR7280授权。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年营业收入分别为315.41/353.04/403.88亿元，同比增速12.71%/11.93%/14.40%；归母净利润分别为73.07/81.92/94.24亿元，同比增速15.32%/12.10%/15.04%，3年CAGR为14.15%，EPS分别为1.15/1.28/1.48元。维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   仿制药集采风险；新药上市进度不及预期；授权收入不及预期；出口收入不及预期

  

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