寒武纪(688256):反季节性创新高, 强化算力扩张逻辑-2025Q1季报点评

#核心观点

   单季度业绩创新高,或转向新客户结构

   2025年一季度公司实现收入11.11亿元(同比增速4230.22％,环比增速12.36％),归母净利润3.55亿元(同比增速256.82％,环比增速30.6196)。公司一季度取得历史最高单季度营收,并且打破了公司前三季度是淡季的历史传统,我们认为可能是由于公司客户结构改变所致。

   据公司2024年报,由于公司积极助力人工智能应用落地,使得公司2024年的云端产品线收入较上年同期大幅增长。我们认为2025Q1的增长也是源于AI算力的驱动,且为公司带来了新的客户或业务增量,有别于历史,新客户或业务的付款周期可能大幅缩短,利于公司获得更充足的现金流进行备货。

   供给充足,继续大额采购

   公司在购买商品、接受劳务支付的现金继续高速增长,202501达18.66亿元(24Q3为11.28亿元,2404为11.97亿元)。公司存货水位随着采购增长而增加,达到27.55亿元(24Q3为10.15亿元,24Q4为17.74亿元)。我们认为,公司积极备货或能说明产品得到客户认可,且需求旺盛,有望保障公司业绩快速增长。

   #盈利预测与评级

   投资建议中美贸易争端激烈。海外算力芯片的获取难度上升,我国科技独立的逻辑进一步强化。公司作为GPU稀缺标的,以业绩说明国产算力正获得客户认可。预计2025-2027年分别实现归母净利润12.93亿元、24.18亿元、36.10亿元。当前股价对应PE分别为216.21、115.60、77.42倍。鉴于公司业绩处于加速增长阶段,收入和利润率有望继续超预期,维持公司"买入"评级。

   #风险提示

   风险提示下游需求不及预期;新品市场拓展速度不及预期;行业竞争加剧的风险:高端芯片量产爬坡进度不及预期。