万华化学(600309):景气度与资产减值拖累业绩,贸易争端带来压力-季报点评

#核心观点：

   1、2024年全年实现营业收入1820亿元，同比增长3.8%；归母净利130亿元，同比下滑22.5%。25Q1营业收入430.68亿元，同比下滑6.7%；归母净利30.8亿元，同比下滑25.9%。

   2、业绩下滑主要原因是主要产品价格同比下跌较多，如聚氨酯板块纯MDI、TDI、聚醚；石化板块MTBE、PVC等。

   3、24年Q4公司MDI等产品景气度改善，单季度毛利率提升，但进行了大幅资产减值计提与资产报废，导致归母净利不佳。

   4、24年固定资产账面增加200亿，25Q1固定资产账面环比增加186亿元，预计主要来自福建基地与蓬莱项目投产转固。

   5、在建工程从24Q3最高697亿下降到25Q1的475亿，资本开支强度已明显下降。

   6、贸易争端带来压力，全球经济面临较大不确定性，油价与多数大宗化工品价格下跌。中美贸易争端可能导致乙烷、LPG等原料受到关税影响。

  

   #盈利预测与评级：

   调整25-26年公司每股盈利EPS预测为4.37、5.23元（原预测5.91和6.83元），增加2027年预测为6.40元。25年可比公司PE估值为15倍，给予15%估值溢价对应25年17倍PE，目标价74.29元，维持买入评级。

  

   #风险提示：

   宏观经济风险；原油价格波动风险；新项目进展风险；产能统计偏差风险；假设条件变化影响测算结果。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。