万华化学(600309):盈利水平承压,年度销量稳步增长-2024年年报及2025年一季报点评

# 核心观点

   1. 盈利水平承压：2024年万华化学实现销售收入1820.69亿元，同比增长3.83%，归母净利润130.33亿元，同比下降22.49%；2025年一季度销售收入430.68亿元，同比下滑6.70%，环比增长24.96%。

   2. 销量稳步增长：2024年聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大板块销量均实现较高增速，其中聚氨酯系列产品销量564万吨，同比增长15.34%；石化系列产品销量547万吨，同比增长15.89%；精细化学品及新材料销量204万吨，同比增长27.67%。

   3. 研发成果显著：公司通过工艺优化和新技术开发，进一步巩固了MDI、TDI等产品的全球领先地位，并在POE装置、VA全产业链示范线等领域取得突破。

   4. 产能扩张助力增长：预计到2026年，MDI产能将提升至450万吨；TDI产能也将达到144万吨，继续保持全球最大供应地位。石化业务通过乙烯二期项目和聚烯烃一体化设施的建设，盈利能力有望逐步提升。

  

   # 盈利预测与评级

   - 预计2025-2027年归母净利润分别为121.87亿元、136.38亿元、159.90亿元。

   - 对应PE分别为14x、13x、11x。

   - 维持“推荐”评级。

  

   # 风险提示

   1）下游需求下滑；2）贸易摩擦；3）新项目建设进度不及预期；4）汇率波动的风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。