九洲药业(603456):业绩环比改善,CDMO业务稳步拓展-2024年年报及2025年一季报点评

#核心观点：

   1、2024年公司实现营业收入51.61亿元（-6.57%），归母净利润6.06亿元（-41.34%），扣非归母净利润5.94亿元（-42.06%）。

   2、2025年Q1实现收入14.90亿元（+0.98%），环比提升24.68%，归母净利润2.50亿元（+5.68%），扣非归母净利润2.51亿元（+7.17%）。

   3、CDMO业务收入38.71亿元（-5.1%），毛利率38.4%（-2.0pcts）。其中心脑血管类大订单24.30亿元（+18.6%），毛利率43.3%（+1.8pcts）；抗肿瘤类收入9.12亿元（-11.9%）,毛利率34.8%（-2.5pcts）。

   4、原料药板块收入11.60亿元。

   5、CDMO项目管线日益完善，已形可持续漏斗型项目结构。原料药CDMO承接项目中已上市/III期临床/I期和II期临床试验阶段的项目数量分别有35/84/1026个。

   6、制剂CDMO业务方面，团队为70余家客户的百余个制剂项目提供服务，引入新客户近30家，服务项目数量新增近60个。

   7、多肽和偶联业务成立TIDES事业部，业务量稳步上升，项目数增长显著。

   8、原料药板块价格企稳向上。2024年抗感染、中枢神经系统以及非甾体等产品库存量有一定增长。

  

   #盈利预测与评级：

   我们预计公司2025-2027年收入分别为55.05/60.50/61.90亿元，同比增长6.7%/9.9%/2.3%；归母净利润分别为8.67/9.27/9.39亿元，同比增长43.0%/6.9%/1.3%。维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   行业竞争加剧，产能建设不及预期，客户拓展不及预期

  

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