万华化学(600309):石化及新材料盈利下滑致1Q25利润同比下降

# 核心观点

   1. 2024年业绩：万华化学2024年营收1820.7亿元，同比增长3.83%；归母净利润130.3亿元，同比下降22.5%，符合市场预期。扣非净利润133.6亿元，同比下降18.74%；经营活动现金流净额300.5亿元，同比增长12.15%。期间费用增加17.3亿元至112.9亿元，资产减值及报废合计18.32亿元。

   2. 业务表现：

   - 聚氨酯营收同比增长12.6%至758.4亿元，销量增长15.3%，但均价下降2.4%，毛利率同比下降1.54个百分点至26.15%。

   - 石化营收同比增长4.6%至725亿元，销量增长15.9%，但均价下降9.7%，毛利率保持稳定在3.52%。

   - 精细化学品和新材料营收同比增长18.6%至283亿元，销量增长27.7%，但均价下降7.1%，毛利率同比下降8.64个百分点至12.78%，主要由于ADI产品利润率下降及新投产业务拖累。

   3. 子公司表现：宁波万华净利润同比增长9.7%至48.4亿元；福建万华净利润同比增长39%至27.3亿元；匈牙利BC亏损9.4亿元，同比减少15.7亿元。

   4. 2025年第一季度业绩：营收同比下降6.7%至431亿元，归母净利润30.8亿元，同比下降25.9%，主要是由于石化业务和精细化学品及新材料盈利下降所致。毛利率同比下降2.0个百分点至15.0%。

   - 聚氨酯营收184亿元，同比增长5.3%，环比下降14.7%。

   - 精细化学品及新材料营收74亿元，同比增长20.7%，环比下降10.9%。

  

   # 盈利预测与评级

   - 盈利预测：下调2025/26年盈利预测至130.6亿元和172.5亿元，分别同比下降13%/17%。

   - 估值：目前股价对应2025/26年市盈率分别为14.3x/10.8x。目标价下调14%至90元，对应2025/26年21.6x/16.4x市盈率，上涨空间为51%，维持“跑赢行业”评级。

  

   # 风险提示

   - MDI销量和价格低于预期。

   - 丙烷和丁烷价格上涨。

   - 新材料业务低于预期。

  

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