藏格矿业(000408):铜矿投资收益持续增长,钾锂产能可期-公司事件点评报告

# 核心观点

   1. 钾锂业务收入下滑：

   - 氯化钾：2024年产量为107.30万吨，同比下降1.94%；销量为104.49万吨，同比下降19.21%。单位平均售价同比下跌14.91%，而单位销售成本同比上涨7.18%。

   - 碳酸锂：2024年产量为11566吨，同比下降4.12%；销量为13582吨，同比上升31.66%。单位平均售价同比下跌60.81%，而单位销售成本同比上涨9.72%。

   2. 巨龙铜矿投资收益增长：

   - 2024年巨龙铜业产铜16.63万吨，公司确认投资收益19.28亿元，占归母净利润的74.72%，同比增加6.31亿元，增幅为48.72%。

   - 巨龙铜矿二期改扩建项目预计于2025年底建成投产，达产后年矿产铜将达30-35万吨，成为国内采选规模最大、全球本世纪投产的单体铜矿山之一。

   3. 钾锂产能远期增量：

   - 氯化钾：公司在老挝万象推进200万吨/年氯化钾一期项目的设计招标工作，并完成可行性研究报告和环评报告编制。

   - 碳酸锂：公司通过西藏藏青基金收购国能矿业39%股权，穿透持股21%。国能矿业拥有西藏阿里龙木错和结则茶卡两大盐湖的采矿权，碳酸锂储量达390万吨，氯化钾储量达2800万吨。结则茶卡盐湖规划年产6万吨锂盐，其中1万吨氢氧化锂产线在建；龙木错盐湖规划年产7万吨锂盐，已取得环评批复。

  

   # 盈利预测与评级

   - 营业收入：预计2025-2027年分别为33.07亿元、37.30亿元和47.20亿元。

   - 归母净利润：预计2025-2027年分别为30.23亿元、43.36亿元和52.20亿元。

   - 当前股价对应PE：分别为18.8倍、13.1倍和10.9倍。

   评级：维持“买入”投资评级。

  

   # 风险提示

   1. 全球锂盐湖及锂矿投产超预期；

   2. 锂电池需求不及预期；

   3. 公司盐湖、钾矿开采进度不及预期；

   4. 巨龙铜业盈利不及预期；

   5. 氯化钾价格大幅波动等。

  

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