航发动力(600893):短期业绩承压;看好公司中长期军/民机业务发展-年报点评报告

# 核心观点

   1. 收入增长但净利润承压：公司2024年实现营收478.8亿元，同比增长9.5%，基本符合市场预期；归母净利润为8.6亿元，同比下降39.5%，低于市场预期。主要原因是研发费用和财务费用增加、投资收益减少等。

   2. 单季度收入创历史新高：Q4实现营收219.2亿元，同比增长25.8%，但归母净利润仅为1.3亿元，同比大幅下降65.7%。毛利率和净利率均有所下滑，主要由于新产品成熟度不高导致利润率水平下降。

   3. 分产品表现分化：航空发动机及衍生产品收入增长10.0%，但毛利率下降；外贸出口转包业务收入增长6.5%，毛利率显著提升；非航空产品及其他业务收入下降24.9%。

   4. 子公司发展不均衡：黎明公司营收增长4.3%，利润总额下降31.9%；南方公司营收微降1.3%，但利润总额大幅下滑96.5%；黎阳动力营收增长3.8%，扭亏为盈。

   5. 财务状况与业务展望：应收账款及票据显著增加，存货略有增长，合同负债减少，经营活动现金流净流出扩大。看好公司军机、大飞机事业长期发展，尤其是在国产商用发动机研制和通航市场拓展方面具有较大潜力。

  

   # 盈利预测与评级

   - 营业收入预测：2025-2027年分别为476.88亿元、533.15亿元、589.67亿元。

   - 归母净利润预测：2025-2027年分别为6.90亿元、8.88亿元、11.70亿元。

   - 评级：维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   产品价格波动；军品业务波动；民机业务发展不及预期等。

  

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