重庆啤酒(600132):短期业绩承压,期待后续改善

# 核心观点

   1. 业绩表现：2024年重庆啤酒实现营收146.4亿元，同比-1.1%；归母净利润11.1亿元，同比-16.6%，利润低于快报预期。四季度营收15.8亿元，同比-11.5%，归母净利-2.2亿元，去年同期亏损0.1亿元。

   2. 产品结构：高档/主流/经济啤酒收入分别为85.9/52.4/3.3亿元，同比分别-3%/-1%/+16%；四季度高档/主流/经济收入分别为9.7/4.8/0.2亿元，同比分别-15%/-10%/+31%。

   3. 量价拆分：2024年销量/吨价分别同比-0.8%/-1.1%，其中高档量/价分别+1.4%/-4.3%，主流量/价分别-3.8%/+2.9%，经济量/价分别+13.5%/+1.8%。

   4. 区域表现：西北区/中区/南区收入分别为38.8/59.7/43.2亿元，同比分别-3.5%/-1.9%/-0.4%；四季度西北区/中区/南区收入分别为2.1/6.2/6.3亿元，同比分别-17.5%/-15.6%/-8.6%。

   5. 成本与费用：吨成本2396元/吨，同比-1.1%，毛利率48.6%，同比-0.6pct；四季度毛利率43.4%，同比-5.4pct，主要受佛山工厂摊销及产品结构下滑影响。销售/管理费用率分别为17.2%/3.5%，同比分别+0.1/+0.2pct。

   6. 分红与展望：公司拟每股派发现金红利0.90元（含税），合计派现11.6亿元，占归母净利润的104%。下调2025-26年归母净利润预测至12.4/12.6亿元，并预计2027年归母净利润为12.8亿元。

  

   # 盈利预测与评级

   - 营业收入：2025-2027年分别为153.9/156.3/158.4亿元，同比分别+4.9%/+1.6%/+1.3%。

   - 净利润：2025-2027年分别为12.4/12.6/12.8亿元，同比分别+11.1%/+1.8%/+1.6%。

   - 评级：维持“推荐”评级，主要基于公司持续推进“嘉速杨帆”战略、优化产品组合及成本端的潜在改善空间。

  

   # 风险提示

   1. 乌苏全国化推广不及预期；

   2. 大麦、包材等原料成本超预期上行；

   3. 行业需求不及预期；

   4. 行业竞争加剧；

   5. 食品安全风险。

  

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