中国中免(601888):2024年业绩探底,跟踪需求恢复节奏与海南封关进展

# 核心观点

   1. 2024年业绩探底：公司收入564.74亿元/-16.38%，归母净利润42.67亿元/-36.44%。Q4收入134.53亿元/-19.46%，略好于Q3降幅；归母净利润3.48亿元/-76.93%，环比进一步承压，主要系海南年末大促扰动毛利率、存货减值计提增加等影响。

   2. 海南免税销售承压但市场份额提升：海南收入289亿元/-27%，三亚店/海免/海口免税城收入同比分别-28%/-28%/-18%。中免通过积极调整品类、丰富品牌，全年市场份额同比增加近2pct。

   3. 机场线下收入恢复性增长：受益于免签政策优化和国际客运恢复，北京/上海机场店收入同比增长超115%/近32%。

   4. 毛利率保持稳定，费用端承压：主业毛利率31.5%/+0.15pct，免税毛利率39.5%/+0.01pct；有税业务毛利率13.5%/-1.8pct。销售费率因机场租金增加2.1pct，管理费率略提升0.3pct，财务费率降低0.3pct。

   5. 未来展望：海南免税降幅环比收窄，后续需跟踪消费恢复节奏及海南封关进展；市内免税店增量有望逐步释放，中免已新中标6家市内免税店经营权，中线成长可期。

  

   # 盈利预测与评级

   - 2025-2027年归母净利润预测：48.3亿元、59.1亿元、70.3亿元。

   - 投资评级：优于大市（维持）。

  

   # 风险提示

   宏观经济疲软，政策不及预期，香化周期波动，新项目不及预期。

  

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