华能国际(600011):火电盈利大幅改善,风光装机快速增长-2024年年报点评

# 核心观点

   1. 业绩表现：公司2024年实现营业收入2455.51亿元，同比下降3.48%；归母净利润101.35亿元，同比增长20.01%；扣非归母净利润105.22亿元，同比增长87.50%。其中Q4营收611.55亿元，同比下降3.04%，实现归母净利润-2.77亿元（同比+93.26%）和扣非归母净利润4.81亿元（同比+112.70%）。

   2. 业务板块表现：

   - 煤机/燃机收入分别下降4.59%/2.34%，风电/光伏收入增长显著，分别为+11.03%/+52.96%。

   - 风电和光伏上网电量大幅提升，主要得益于新增新能源装机容量（9417.71MW）。水电上网电量增加或因来水偏丰。

   - 上网电价整体下滑2.85%，其中风电/光伏电价降幅较大，分别为-4.29%/-11.11%。

   - 火电盈利大幅改善，境内火电厂售电单位燃料成本同比下降8.00%，带动燃料成本减少138.81亿元（降幅9.40%）。

   3. 分红与投资：公司2024年现金分红42.38亿元，同比增长34.97%，股利支付率提升至41.82%。2025年资本开支计划中，风电投资额显著增长44.48%，成为投资重点。

  

   # 盈利预测与评级

   - 盈利预测：预计公司2025-2027年分别实现归母净利润111.14亿元、122.21亿元和132.95亿元，对应PE分别为9.94倍、9.04倍和8.31倍。

   - 评级：给予“买入”评级（维持）。

  

   # 风险提示

   1. 煤价大幅上涨的风险；

   2. 新能源装机成本大幅上涨的风险；

   3. 上网电价下调的风险；

   4. 新能源新增装机不及预期的风险。

  

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