森马服饰(002563):业绩符合预期,2025年持续提质增效-2024年度报告点评

# 核心观点

   1. 收入稳健增长：2024年公司实现收入146.26亿元，同比增长7.1%，归母净利润11.37亿元，同比增长1.4%。其中Q4表现亮眼，收入52.27亿元，同比增长9.8%，归母净利润3.82亿元，同比增长32.1%。

   2. 费用投入增加：尽管收入增长稳健，但由于广告宣传、拓店等费用投入增加，利润略低于股权激励目标（12亿元）。净利率仍保持在7.8%的高位水平。

   3. 业务驱动因素：

   - 童装业务表现强劲，收入同比增长9.6%，毛利率提升0.5个百分点；巴拉巴拉围绕城市户外场景推出新产品，羽绒服等核心品类销售亮眼。

   - 森马品牌门店形象升级，推出“新森马”模式，积极推进全域零售，经营持续改善。

   4. 渠道表现：直营渠道表现最优，收入同比增长12.6%，毛利率提升2.4个百分点；全年净增299家直营门店。加盟渠道增长相对平稳，净增96家门店。

   5. 未来展望：公司计划在2025年继续加强产品创新及渠道运营提效，预计全年净增300+门店，并延续高分红政策（股息率5%+）。

  

   # 盈利预测与评级

   - 2025-2027年EPS预测分别为0.46元、0.51元和0.55元。

   - 给予公司2025年19倍PE，上调目标价至8.74元，维持“增持”评级。

  

   # 风险提示

   终端消费需求不及预期，拓店不及预期

  

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