凯莱英(002821):持续推进降本增效,布局海外商业化产能,在手订单保持高速增长,看好公司长期稳健发展-24年报点评

# 核心观点

   1. 整体业绩表现：

   - 2024年营业收入为58.05亿元，同比下降25.82%，剔除上年同期大订单影响后同比增长7.40%。

   - 归母净利润为9.49亿元，同比下降58.17%；第四季度营业收入同比增长15.41%，归母净利润同比增长306.48%。

   2. 分业务板块表现：

   - 小分子CDMO业务：收入45.71亿元，剔除大订单影响后同比增长8.85%，毛利率为47.95%。交付商业化项目48个，新增商业化项目8个；临床阶段项目456个，其中Ⅲ期项目73个。预计2025年小分子验证批阶段（PPQ）项目达12个，订单储备充足。

   - 新兴业务：收入12.26亿元，同比增长2.25%，毛利率为21.67%。其中化学大分子业务收入同比增长13.26%，第四季度环比增长超200%，预计2025年收入将实现翻倍以上增长；生物大分子CDMO业务收入同比增长13.91%，ADC项目订单占比超60%。

   - 制剂CDMO、临床CRO等其他业务：制剂CDMO收入略有下滑，承接新项目数量增加；临床CRO收入小幅下降，海外业务发展持续推动。

   3. 订单与产能布局：

   - 2024年累计新签订单同比增长约20%，欧美市场订单增速高于整体水平。截至年报披露日，在手订单总额10.52亿美元，较同期增幅超20%。

   - 公司加速全球化布局，欧洲首个研发及中试基地投入运营，美国和欧洲市场收入增长显著。

  

   # 盈利预测与评级

   - 预计2025-2027年EPS分别为3.03、3.60、4.42元。

   - 参考可比公司估值，给予2025年30-35倍PE，对应合理价值区间为90.87-106.01元，维持“优于大市”评级。

  

   # 风险提示

   - 中美地缘政治风险升级致海外业务受限；

   - 行业竞争恶化风险；

   - 药企研发费用下降风险；

   - 汇率波动风险；

   - 核心技术人员流失；

   - 客户创新药销售不及预期风险。

  

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