航发动力(600893):业绩短期承压,航发龙头长景气可期-年报点评

# 核心观点

   1. 业绩表现：公司2024年营收为478.80亿元（同比增长9.48%），归母净利润为8.60亿元（同比下降39.48%）。2024Q4营收为219.23亿元（同比增长25.81%，环比增长195.92%），归母净利润为1.34亿元（同比下降65.65%，环比增长2.06%）。业绩低于预期，主要由于国内军品需求延后、新型号发动机装配成熟度不高导致毛利率下滑，以及研发费用和财务费用的大幅增长。

   2. 产品收入与毛利率：

   - 航发及衍生产品收入为449.94亿元（同比增长10.03%），毛利率为9.54%（同比下降0.48个百分点）。

   - 外贸出口转包业务收入为20.74亿元（同比增长6.45%），毛利率为19.72%（同比上升5.30个百分点）。

   - 非航空产品及其他业务收入为1.97亿元（同比下降24.91%），毛利率为18.41%（同比下降1.32个百分点）。

   3. 主机厂表现：

   - 黎明：营收273.69亿元（同比增长4.32%），利润总额4.62亿元（同比下降31.87%）。

   - 南方：营收76.73亿元（同比下降1.30%），利润总额1570.25万元（同比下降96.50%）。

   - 黎阳：营收50.93亿元（同比增长3.77%），利润总额435.60万元，实现扭亏为盈。

   - 西航：营收160.33亿元（同比增长23.58%），利润总额6.14亿元（同比下降6.04%）。

   4. 长期展望：公司作为我国军用航空发动机总装唯一上市平台，看好其长期战略地位及成长空间。

  

   # 盈利预测与评级

   - 营收预测：预计2025-2027年营收分别为504.71亿元、580.67亿元和668.23亿元（2025-2026年前值为576.35亿元和661.79亿元，下调幅度分别为12.43%和12.26%）。

   - 评级：维持“增持”评级。

   - 目标价：基于2025年PS估值法，给予公司2025年2.0倍PS，目标价为37.87元（前值40.30元，基于2024年65X PE）。

  

   # 风险提示

   - 发动机研制风险较高；

   - 研制进度不及预期。

  

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