中国中免(601888):24年收入利润承压,关注消费环境改善及政策变化-公司点评报告

# 核心观点

   1. 收入利润下滑：2024年中国中免实现收入564.74亿元/yoy-16%，归母净利润42.67亿元/yoy-36%。主要原因是海南离岛免税销售承压，全年购物金额累计309亿元/yoy-29%，人次568.3万人次/yoy-16%，客单价5444元/yoy-16%。

   2. 分品类表现：免税商品销售收入386.65亿元/yoy-13%，毛利率持平；有税商品收入170.95亿元/yoy-23%，毛利率下降1.8pp。

   3. 分子公司情况：三亚市内免税店收入下滑明显，日上上海净利润增长显著，海口国际免税城转亏。

   4. 业务拓展：2024年巩固口岸渠道优势，中标多个机场及口岸免税项目；优化市内店布局，新增6家城市市内免税店；扩大海外业务版图，并探索有税业务发展。

   5. 2025年计划：深化海南市场布局，完善境内口岸及市内店布局，争取重点机场渠道经营权，拓展境外业务，推进重点项目如海口国际免税城建设。

   6. 近期数据改善：2025年1-2月海南离岛免税购物金额84.1亿元/yoy-13%，人次109.7万人次/yoy-29%，客单价连续3个月增长，分别为6760元和8315元/yoy+16%/+25%。

  

   # 盈利预测与评级

   预计中国中免2025-2027年收入分别为616/671/732亿元，yoy+9%/+9%/+9%，归母净利润分别为49/55/63亿元，yoy+16%/+12%/+14%。当前股价对应PE为25/23/20X，维持“推荐”评级。

  

   # 风险提示

   宏观经济波动风险，消费力恢复不及预期风险，政策落地不及预期风险。

  

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