紫金矿业(601899):扩产稳步推进,盈利弹性可期

# 核心观点

   1. 年报数据：公司2024年实现营业收入3036亿元，同比增长3%；归母净利润321亿元，同比增长52%；扣非后归母净利润317亿元，同比增长47%。单季度来看，Q4营业收入732亿元，同比增长7.1%，环比下降8.4%；归母净利润77亿元，同比增长55.3%，环比下降17%。

   2. 主营产品表现：

   - 量方面：矿产铜产量107万吨（+6.07%），略低于计划的111万吨；矿产金73吨（+7.7%），接近计划的73.5吨；铅锌产量45万吨（-3.3%），基本符合目标。

   - 价方面：铜、黄金、白银、铅、锌均价分别同比增长10%、24%、29.85%、10.24%和8.6%。

   - 成本方面：铜精矿/电积铜/电解铜成本同比-4.3%/+9.2%/-17.2%，金锭/金精矿成本基本持平，锌成本同比下降5.74%。

   3. 费用控制：全年费用整体下行，管理费用增幅不显著，财务费用由2023年的33亿元降至20亿元，预计2025年仍有下行空间。Q4计提6亿元资产减值损失。

   4. 未来规划：2025年产量计划包括铜115万吨（+7%）、金85吨（+16%）、铅锌44万吨、锂当量4万吨，金价超预期将带来较大盈利弹性。

   5. 现金流与分红：2024年经营活动净现金流489亿元，资本开支376亿元，计划分红101亿元，分红率32%，股东回报可观。

  

   # 盈利预测与评级

   预计公司2025-2027年归母净利润分别为419.82亿元、468.86亿元和485.32亿元（前值为2025-2026年的415.09亿元和456.76亿元）。当前股价对应PE分别为11.5X、10.3X和9.9X。看好铜价上涨持续性，公司业绩有望量价齐升，维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   产品价格波动对公司业绩变动带来的风险、产能释放不及预期、行业景气不及预期、海外矿业投资政治风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

  

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