涪陵榨菜(002507):24Q4业绩承压,静待调整成效-2024年年报点评

# 核心观点

   1. 收入与利润表现：涪陵榨菜2024年实现营业收入23.9亿元，同比下滑2.6%；归母净利润8亿元，同比下滑3.3%。其中，24Q4营业收入4.2亿元，同比下滑14.8%，归母净利润1.3亿元，同比下滑23.1%。

   2. 产品表现：核心产品榨菜收入稳定，但萝卜和泡菜等其他产品收入出现不同程度的下滑。萝卜产品因特渠小规格推广导致销量下降。

   3. 销售模式与地区分布：直销和经销收入均有所下滑，经销商数量减少607家；分区域看，东北和出口表现较好，其余地区普遍承压。

   4. 毛利率与费用率：全年毛利率提升0.27个百分点至50.99%，但Q4因买赠费用集中确认导致毛利率大幅下降7.27个百分点至43.38%；销售费用率略有上升，管理费用率显著增加。

   5. 公司策略调整：加大产品研发力度，优化产品矩阵，推出“爆炒”系列新品，并拓展餐饮渠道。2025年目标推广80克榨菜搭赠活动，预计促销对利润率影响有限。

  

   # 盈利预测与评级

   - 2025-2027年归母净利润预测分别为8.78亿元、9.39亿元和9.91亿元（较此前分别下调6%和8%，并引入2027年预测）。

   - 对应EPS为0.76元、0.81元和0.86元，当前股价对应PE分别为17.6x、16.5x和15.6x。

   - 维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   原材料价格波动风险；行业竞争高于预期风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。