民士达(833394):蜂窝芯材领域同比增长50％+,打造"技术护城河+创新孵化器"双平台

# 核心观点

   1. 财务表现：公司2024年全年实现营业收入4.08亿元（同比增长20%），归母净利润1亿元（同比增长23%），扣非归母净利润0.92亿元（同比增长50%）。经营活动现金流净额为0.42亿元（同比增长21%）。其中，2024Q4单季度营收、归母净利润和扣非归母净利润均创历史新高。

   2. 市场地位与业务拓展：公司是国内首家芳纶纸自主制造商，市占率全国第一、全球第二。产品广泛应用于航空航天、轨道交通、新能源汽车等领域。细分领域中，蜂窝芯材同比增长超50%，新能源汽车领域增长约26%。境内收入同比增长37%至3.06亿元，境外收入同比下滑14%至1.02亿元（下半年恢复明显）。

   3. 业务结构优化与毛利率提升：芳纶纸业务实现收入3.97亿元（同比增长17%），毛利率提升4.93个百分点至39%。高附加值产品占比提升及市场区域结构调整是主要驱动力。

   4. 新兴领域增长潜力：高速列车、地铁轻轨及电网改造进程加快，变压器等设备用芳纶绝缘纸需求将大幅增长；国际客户验证和国产大飞机交付对蜂窝芯材需求有望延续高增长。

   5. 第二增长曲线布局：公司通过研发闪蒸无纺布、RO膜基材、湿法多功能材料等新产品打造第二增长曲线，预计2026年上半年RO膜基材项目建成投产。

  

   # 盈利预测与评级

   - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.30/1.69/2.09亿元，对应EPS分别为0.89/1.16/1.43元/股。

   - 当前股价对应的PE分别为31.0/23.9/19.4倍。

   - 公司基本盘产品芳纶纸地位领先且加速国产替代，在航空航天、电网改造、数据中心等领域高增长值得期待，同时新产品的开发将助力长期业绩持续增长。上调至“买入”评级。

  

   # 风险提示

   原材料价格波动的风险、技术更新和产品开发风险、市场竞争加剧风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。