恒瑞医药(600276):收入利润创新高,创新＆授权收入增长强劲-2024年年报业绩点评

# 核心观点

   事件:2025年3月30日,恒瑞医药发布2024年年度报告,2024年实现营.

  业收入279.85亿元,同比增长22.63％,归母净利润63.37亿元,同比增长

  47.28％,扣非归母净利润61.78亿元,同比增长49.18％,公司业绩显著增.

  长,营收、净利均创新高。2024Q4单季实现收入77.95亿元,同比增长34.26％,

  归母净利润17.17亿元,同比增长107.2％,扣非归母净利润15.62亿元,同

  比增长99.94％。

   创新产品收入增长强劲,驱动业绩整体增长。2024年公司创新药销售收入

  达138.92亿元(含税,不含对外许可收入),同比增长30.60％。公司持续加.

  大创新力度,维持较高的研发投入,2024年累计研发投入82.28亿元,其中

  费用化65.83亿元。产品方面,2024年公司2款1类创新药(富马酸泰吉利

  定、夫那奇珠单抗)获批上市,截至2024年末公司已在中国获批上市17款

  新分子实体药物(1类创新药)、4款其他创新药(2类新药)。其中、瑞维鲁

  胺、达尔西利、恒格列净等产品进入医保后可及性提高,收入保持快速增长;

  阿得贝利单抗虽尚未纳入国家医保目录,但其显著提高患者总生存期,多地普

  惠性惠民保已将其纳入特药报销目录,收入贡献进一步扩大;卡瑞利珠单抗、

  吡咯替尼、阿帕替尼及瑞马唑仑等上市较早的创新药,随着新适应症的持续获

  批及上市后研究积累的详实循证医学证据,亦取得了稳健的业绩增长。

   仿制药

  板块,受集采影响,公司2024年仿制药收入仍略有下滑,纳入第九批国家集

  采的注射用醋酸卡泊芬净、纳入地方集采的吸入用七氟烷和盐酸罌粟碱注射液

  销售额同比共减少8.44亿元。

  国际化进程稳步推进,创新出海成为业绩增长第二引擎。2024年,公司将

  具有自主知识产权的GLP-1类创新药HRS-7535、HRS9531、HRS-4729在除

  大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利有偿许可给美国

  Kailera公司,Kailera需支付首付款和近期里程碑款总计1.1亿美元,临床

  开发及监管里程碑款累计不超过2亿美元,销售里程碑款累计不超过57.25亿

  美元,及达到实际年净销售额低个位数至低两位数比例的销售提成。此外,公

  司还将自主研发的DLL3ADC创新药SHR-4849在除大中华区以外的全球范

  围内开发、生产和商业化的独家权利,有偿许可给美国IDEAYA公司,IDEAYA

  需支付7500万美元首付款,研发里程碑款累计不超过2亿美元,销售里程碑

  款累计不超过7.7亿美元,及达到实际年净销售额-.到两位数比例的销售提

  成。2024年,公司已收到Merck1.6亿欧元首付款以及Kailera1.0亿美元首

  付款等许可合作对价,并确认为收入,推动经营业绩指标增长。

   盈利能力提升,销售费用率持续下降。2024年,公司利润率有所提升,销售

  毛利率达86.25％,同比提升1.7pct,销售净利率22.64％,同比提升3.89pct。

  费用方面,销售费用率持续下降,达到29.79％,同比下降3.41pct,管理费

  用率9.13％,同比下降1.49pct,研发费用率23.52％,同比提升1.81pct,财

  务费用率-2.05％,同比提升0.05pct。

   # 盈利预测与评级

   考虑公司研发管线丰富,且有较大体量授权收入确认贡献业绩增

  量,我们预计公司2025-2027年归母净利润为71.15/84.78/94.39亿元,同比

  增长12.28％/19.16％/11.34％,EPS分别为1.12/1.33/1.48元,当前股价对

  应2025-2027年PE为44/37/33倍,维持"推荐"评级。

   #

  风险提示

   研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风

  险、产品注册进度不及预期的风险。