昭衍新药(603127):24年业绩承压,期待25年逐步恢复

# 核心观点

   1. 行业竞争激烈拖累业绩：

   - 药物非临床研究服务收入同比下降 16.96%，毛利率下降 14.03 个百分点，主要由于市场竞争加剧。

   - 临床服务及其他收入同比增长 57.58%，但毛利率下降 7.19 个百分点，因积极拓展市场导致毛利率下滑。

   - 实验模型供应收入同比下降 77.68%，毛利率下降 22.61 个百分点，主要由于业务处于起步阶段，销售不稳定且产能利用率不足。

   2. 海外订单需求稳定：

   - 国内医药行业受投融资放缓影响，市场需求增长缓慢，行业竞争加剧。

   - 公司在手订单金额约为人民币 22 亿元，签署订单金额约为人民币 18.4 亿元，其中海外客户订单需求基本保持稳定，2024 年度签署订单金额约为人民币 3.8 亿元。

  

   # 盈利预测与评级

   - 盈利预测：

   - 考虑到国内生物医药投融资景气度恢复中，行业竞争加剧，下调 2025 年归母净利润预测为 3.63 亿元（原值 19.68 亿元）。

   - 预计公司主要业务药物临床前研究服务的收入在 25 年和 24 年持平。

   - 新增 2026-2027 年归母净利润预测为 3.84 亿元、4.44 亿元，对应 PE 为 42、40、34 倍。

   - 评级：

   - 可比公司相对估值法下，可比公司对应 2025 年的平均 peg 为 0.91，给予昭衍新药可比公司平均估值，有超过 20% 的上涨空间，维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   - 药物研发投入大幅减少、科研技术人才流失风险、医药一级融资额下降等。

  

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