凯莱英(002821):订单快速增长,预计25年恢复双位数增长

# 核心观点

   - 小分子 CDMO 业务稳健增长：收入为 45.71 亿元，剔除大订单影响后同比增长 8.85%，毛利率为 47.95%。商业化项目交付 48 个，新增 8 个；临床阶段项目交付 456 个，其中 III 期项目 73 个。

   - 新兴业务增长显著：化学大分子 CDMO 收入同比增长 13.26%，第四季度收入环比增长超 200%；生物大分子 CDMO 收入同比增长 13.91%，新增 15 个 ADC IND 项目和 3 个 BLA 项目。

   - 在手订单恢复快速增长：2024 年新签订单同比增长约 20%，在手订单总额为 10.52 亿美元，较同期增幅超 20%；化学大分子在手订单同比增长超 130%，海外订单增长超 260%。

  

   # 盈利预测与评级

   - 下调盈利预测：预计 2025-2026 年归母净利润分别为 10.71 亿元、12.34 亿元（原值为 12.48 亿元、15.03 亿元），新增 2027 年预测为 14.24 亿元。

   - 估值与评级：对应 PE 分别为 27、23、20 倍，可比公司平均估值为 30 倍，凯莱英有约 14% 的上涨空间，维持“增持”评级。

  

   # 风险提示

   - 药物研发投入大幅减少

   - 下游产品销售不及预期

   - 公司产能投入不及预期

   - 汇率波动

  

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