海螺水泥(600585):供求新平衡,经营有弹性-更新报告

# 核心观点

   1. 2024年业绩表现：海螺水泥实现收入910亿元，同比下降35.4%；归母净利润77亿元，同比下降26.2%。其中，第四季度归母净利润25亿元，环比增长33.4%，同比增长42.3%，水泥复价推动盈利明显改善。

   2. 核心区域弹性：东部和中部自产建材收入占公司主营收入的50%以上，是核心利润来源。2024年随着核心区域复价，公司归母净利润逐季提升。截至2025年3月28日，华东PO42.5散装水泥含税价同比上涨15%，提价将推动利润弹性释放。

   3. 海外与骨料业务拓展：公司海外熟料产能稳步增长，吨毛利略低于国内但稳定性更好；骨料产能规模领先同行，毛利率表现优异。

   4. 周期底部韧性：2024年吨毛利低点为50元/吨，较上一轮水泥底部周期提升14%；净负债率为-22%，彰显经营韧性。公司计划进一步压降资本开支，2025年资本性支出预计减少23%。

  

   # 盈利预测与评级

   - 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为1.88元、2.08元和2.29元。

   - 目标价：海螺水泥-A/H的目标价分别下调至32.97元和31.85港元，维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   房地产需求恢复不及预期，错峰生产的执行弱于预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。