复星医药(600196):业绩符合市场预期,创新研发持续聚焦

# 核心观点

   1. 业绩表现：复星医药2024年全年收入为410.67亿元（YoY-0.8%），归母净利润为27.70亿元（YoY+16.1%），扣非归母净利润为23.14亿元（YoY+15.1%），符合市场预期。

   2. 业务板块表现：

   - 制药板块收入289.24亿元（YoY-4.3%），其中抗肿瘤及免疫调节收入增长显著（YoY+5.8%），而抗感染收入下降明显（YoY-28.0%）。

   - 诊断器械板块收入43.23亿元（YoY-1.5%）。

   - 医疗服务板块收入76.47亿元（YoY+14.6%）。

   3. 降本增效：销售费用率下降至21.1%（YoY-2.3ppt），研发费用率下降至8.9%（YoY-1.6ppt），经营效率提升。

   4. 现金流与资产优化：全年实现经营性现金流入44.77亿元（YoY+31.1%），剥离非核心资产，出售和睦家股权带来约6.5亿元投资收益。

   5. 创新研发：在研创新药项目超过100项，其中芦沃美替尼和HLX11已提交NDA，产品管线聚焦创新药和高值器械。

  

   # 盈利预测与评级

   - 2025年经调整净利润下调至26.84亿元（YoY+3.7%），2026年预计为34.74亿元（YoY+29.5%）。

   - H股目标价18.60港元，对应2025/2026年经调整P/E分别为17.4倍和13.3倍，隐含20.5%上行空间。

   - A股目标价34.50元，对应2025/2026年经调整P/E分别为34.3倍和26.5倍，隐含36.3%上行空间。

   - 评级：H股和A股均维持“跑赢行业”评级。

  

   # 风险提示

   集采降价超预期，研发失败，竞争格局恶化，国际化不及预期。

  

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