用友网络(600588):转型阶段整体承压,AI赋能后续成长

# 核心观点

   1. 业绩表现：公司2024年实现总营业收入91.53亿元，同比下降6.6%；归母净利润为-20.61亿元，亏损较2023年扩大10.9亿元。实际收入符合预告中值，但亏损略超预期。

   2. 业绩承压原因：

   - 需求端：部分客户需求阶段性延后，签约金额下滑；订阅业务模式转型对短期收入造成影响。

   - 成本端：研发投入资本化无形资产摊销增加3亿元，员工离职补偿金增加1.4亿元，商誉减值损失增加1.6亿元。

   3. 云业务进展：云服务收入68.5亿元，同比下降3.4%；订阅收入同比增长26.0%，合同负债增长显著（云业务相关合同负债增长13.0%，订阅相关合同负债增长25.9%）。云服务付费客户数达87.25万家，新增15.75万家。

   4. AI及Agent战略：公司发布企业服务垂类大模型YonGPT2.0及相关产品，覆盖财务、人力、供应链等领域，长期受益于AI技术发展。

  

   # 盈利预测与评级

   - 预计2025-2027年营业收入分别为105.1亿元、121.9亿元、141.8亿元（此前预测为132.8亿元、156.4亿元）。

   - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.0亿元、4.1亿元、8.4亿元（此前预测为5.1亿元、8.1亿元）。

   - 评级：维持“增持”评级，基于对公司云业务及AI推进顺利、长期国产化空间广阔等因素的判断。

  

   # 风险提示

   市场竞争加剧导致毛利率承压；大客户拓展进度不及预期。

  

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