藏格矿业(000408):Q4钾锂销量双升,铜矿盈利维持高位-2024年年报点评

# 核心观点

   1. 业绩表现：公司2024年营收32.5亿元，同比下降38%，归母净利润25.8亿元，同比下降25%。毛利率为45%，同比下降20个百分点；归母净利率为79%，同比上升14个百分点。其中Q4营收9.3亿元，环比增长65%，归母净利润7.1亿元，环比增长25%。

   2. 锂业务：碳酸锂销量超预期，全年销量同比增长32%，库存大幅减少89%。预计2025年产销量为1.1-1.2万吨，麻米错盐湖项目有望于2025年底建成，预计2026年贡献2-3万吨产量。

   3. 钾业务：Q4产销量恢复，全年氯化钾销量同比下降19%，但Q4销量环比增长89%。价格同比下跌15%，成本回落明显。

   4. 铜业务：巨龙铜业权益产量同比增长8%，投资收益显著提升。二期改扩建项目将于2025年底投产，未来矿产铜年产量将达30-35万吨。

   5. 员工持股计划：公司发布第二期员工持股计划，参与人数不超过210人，总股数不超过992万股，彰显经营信心。

  

   # 盈利预测与评级

   预计2025-2027年归母净利润分别为27.3亿元、35.0亿元和54.3亿元，同比增速为+6%、+28%和+55%，对应PE分别为21x、16x和10x。维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   产能释放不及预期，需求不及预期。

  

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