天坛生物(600161):业绩增长超预期,采浆量维持高增长-2024年业绩点评

# 核心观点

   事件:公司2024年营业总收入为60.3亿元,同比增长16％,归母净利润为

  15.5亿元,同比增长40％,归母净利率26％;其中,24Q4营业收入为20亿

  元,同比增长69％,归母净利润为5亿元,同比增长123％,归母净利率25％。

   全年业绩高增长,Q4业绩显著超预期,判断主要是发货节奏所致。2024

  年由于公司产品销量增加及价格上涨,销售收入和利润实现双增长,销售费用

  率2.21％,同比下滑3pct,同时第四代高纯静丙等新产品上市增厚利润,净

  利率水平显著高于2023年。24Q3业绩稍显低迷后,24Q4业绩显著释放,我

  们判断与发货节奏、采浆持续高增长、库存增长有关。

   浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位,吨浆净利润快速增长至约80

  万元/吨。2024年公司单采血浆站总数达107家,其中在营85家单采血浆公

  司(新增9家运营浆站),实现采集血浆2781吨,同比增长15％,保持国内

  行业占比约20％。2024年公司推进投资并购工作,子公司成都蓉生以1.85亿

  美元总金额完成中原瑞德100％股权的收购,实现新增一家血液制品生产企

  业,新增5个在营单采血浆站,年采浆量增加百余吨。我们估算公司2023年

  投浆2200吨,对应吨浆收入235万元/吨,吨浆净利润68万元/吨。估算2024

  年投浆2500吨,对应吨浆收入241万元/吨,吨浆净利润84万元/吨,吨浆盈

  利能力显著提升。

   研发管线推陈出新,持续推进产品出口和国际化销售。研发层面,1)成都

  蓉生的重组人凝血因子VIla完成在成人及青少年(≥12岁)人群I期临床试

  验,有效改善血友病A/B伴抑制物患者的出血症状和体征,2025年1月递

  交上市许可申请,目前国内仅有诺和诺德产品上市,海外市场另有LFBSA产

  品上市。2)皮下注射人免疫球蛋白2g/瓶(20％,10ml)完成期临床试验,

  国内首家递交.上市许可申请,用于治疗原发性免疫缺陷病(PID)和继发性免

  疫缺陷病(SID),用药后能维持稳定的体内IgG血药浓度,有效减少严重细

  菌感染(SBI)的发生,国内尚无同类产品.上市,国际市场对标CSL、Takeda、

  Grifols的产品。3)注射用重组人凝血因子VM-Fc融合蛋白开展I期临床试验。

  4)第四代10％浓度静注人免疫球蛋白新增治疗慢性炎性脱髓鞘性多发性神经

  根神经病适应症获批临床。销售层面,2024年公司重视产品出口和国际化,

  新产品国际市场开发和注册准备工作持续推进,完成静丙和乙免在中国澳门上

  市备案,实现破免、静丙、乙免、狂免等产品出口。

   # 盈利预测与评级

   天坛生物是国内血制品龙头企业,拥有单采浆站数量107家,预

  计具备4000-5000吨的血浆处理能力,赶超国际一线血制品公司的业务规模。

  同时,公司在研管线丰富,潜力产品有望陆续上市,吨浆利润有望持续改善。

  我们预计公司2025-2027年归母净利润为17.4/19.8/22.4亿元,同比增长

  12.1％、13.8％和13.1％,当前股价对应PE为23/21/18倍,维持"推荐"评

  级。

   # 风险提示

   原材料价格.上涨影响产品毛利率的风险;单采血浆站监管风险;下

  游需求不及预期的风险;产品销售不及预期风险;研发进度不及预期的风险。