凯莱英(002821):常规业务保持增长,毛利率仍有提升空间-2024年报业绩点评

# 核心观点

   事件:凯莱英2024年度实现营业收入58.05亿元,同比下降25.82％,剔除

  大订单影响后营业收入同比增长7.40％,毛利率42％。归母净利润9.49亿元,

  同比下降58.17％。扣非归母净利润8.5亿元,同比下降59.63％。2024Q4营

  收16.64亿元,同比增长15.41％,环比增长15.35％,环比增速提高4pct;

  归母净利润2.39亿元,同比增加306％,环比增加13％,同环比均实现正增

   常规业务保持增长,毛利率仍有提升空间。2024年公司营业收入下滑,主

  要由于2023年公司交付大订单所致的高基数,剔除大订单影响后营业收入同

  比增长7.40％,其中大制药公司收入26.91亿元,剔除大订单影响后同比增长

  4.78％;中小制药公司收入31.14亿元,同比增长9.78％。利润端的下滑,除

  去大订单影响,另有产能爬坡、研发费用投入较多的影响。分业务来看,小分

  子业务盈利能力恢复,新兴业务增长前景好。小分子CDMO业务实现收入

  45.71亿元,剔除大订单影响后同比增长8.85％,毛利率47.95％,已经基本

  消化了大订单退潮带来的资源冗余,毛利率恢复到历史较好水平。新兴业务实

  现收入12.26亿元,同比增长2.25％,毛利率为21.67％,仍有提升空间,包

  括境外客户收入2.46亿元,同比增长15.41％;境内客户收入9.80亿元,基

  本持平,主要受国内生物医药融资复苏不及预期的影响。细分业务中1)化学

  大分子CDMO业务四季度收入占全年收入比例超过45％,在手订单同比增长

  超130％,海外订单同比增长超260％,预计2025年收入将实现翻倍以上增

  长。2024年多肽固相合成产能约21000L,预计2025H2多肽固相合成总产能

  将达30000L;2)制剂CDMO业务在手订单同比增长30％。

   在手订单金额增速较好,推进海外商业化产能布局。2024年新签订单同比

  增长20％。其中,来自于欧美市场客户订单增速超过20％。公司在手订单总

  额10.52亿美元,同比增长超过20％。英国SandwichSite是公司海外产能

  布局的阶段性里程碑,其药物合成路线快速设计、高通量筛选和DoE实验设

  计等方面处于国际一流水平,拥有平均15年以上专业经验的人才团队,并于

  2024年8月初正式投入运营,陆续获取多个分析、工艺开发及kilo生产的订

  单,同时中试工厂在2024年四季度承接生产订单。

   股权激励计划彰显发展信心。2025年3月公司推出2025年A股限制性股票

  激励计划,首次授予的激励对象共计648人,包括公司董事、高管、管理及核

  心技术人员,首次授予价格为37.52元/股。公司100％解除限售的业绩考核要

  求:以2024年业绩为基数,2025-2028年营收增长率为13％6/27％/409/53％,

  或者2025-2028年扣非归母净利润增长率为14％6/29％/429/55％。

   # 盈利预测与评级

   公司是小分子CDMO龙头企业,先进工艺技术构筑护城河,新兴

  业务进入加速兑现期。我们预计2025-2027年公司营收66/74/83亿元,同比

  增速13％6/13％6/13％,归母净利润11.4/13.6/16.1亿元,同比增速

  20％/199％/18％,对应PE为25/21/18X,维持"推荐"评级。

   # 风险提示

   订单取消的风险;汇率波动影响公司汇兑收益的风险;下游需求恢

  复不及预期的风险;产品销售不及预期风险;研发与生产进度不及预期的风险。