中材国际(600970):2025年国内技改需求有望回暖,海外稳健向上

# 核心观点

   1. 2024年业绩略低于预期：营收461.3亿元，同比+0.7%；归母净利润29.8亿元，同比+2.2%；扣非归母净利润27.2亿元，同比+1.6%。工程服务业务增速低于预期。

   2. 业务表现分化：装备业务收入承压（同比-18.42%），运维业务增长显著（同比+21.88%）；境外业务收入同比增长11%，境内业务同比下降7%。

   3. 毛利率提升：综合毛利率19.63%，同比+0.2个百分点，其中运维业务毛利率提升明显（+2.08个百分点）。

   4. 现金流下降：经营现金流同比-35%至22.9亿元，主要受国内水泥行业景气度低迷影响。

   5. 资产负债表质量优秀：资产负债率61.3%，同比下降1.2个百分点；股息率4.5%，具备吸引力。

  

   # 盈利预测与评级

   - 2025年归母净利润预测下调至32.98亿元（同比+10.6%），引入2026年归母净利润预测为36.44亿元（同比+10.6%）。

   - 当前股价对应2025/26年7.8x/7.1x P/E。

   - 维持“跑赢行业”评级，目标价下调至12.5元，隐含28%的上行空间。

  

   # 风险提示

   装备及运维业务增长不及预期，合同执行进展不及预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。