漫步者(002351):盈利能力持续改善,OWS+AI耳机驱动业绩增长

# 核心观点

   1. 业绩表现：2024年公司实现营收29.43亿元，同比增长9.27%；归母净利润4.49亿元，同比增长7.06%；扣非归母净利润4.29亿元，同比增长13.66%。耳机业务增速放缓，业绩略低于市场预期。

   2. 单季度表现：24Q4营收7.98亿元，同比下降4.07%，环比增长4.11%；归母净利润1.11亿元，同比下降21.93%，环比下降6.15%。

   3. 分业务表现：耳机、音响、汽车音响及其他业务分别实现营收18.41亿元、9.97亿元、0.11亿元和0.95亿元，同比增速分别为+2.79%、+20.39%、-2.87%和+49.24%。

   4. 毛利率提升：公司毛利率为40.35%，同比增长2.19个百分点，主要得益于产品结构优化和品牌力提升。耳机、音响、汽车音响毛利率分别同比提升1.39、0.69和0.94个百分点。

   5. 费用率变化：期间费用率为21.17%，同比增长2.18个百分点，其中销售费用率增长显著（+2.19个百分点），主要系品牌投入加大。

   6. 战略发展：公司持续加码OWS和AI耳机，已布局多种产品形态并完成算法备案；同时通过丰富产品矩阵、加强自主品牌建设及拓展海内外渠道构建核心竞争力。

  

   # 盈利预测与评级

   预计2025-27年营业收入分别为33.69亿元、38.83亿元和45.64亿元，同比增速分别为+14.47%、+15.25%和+17.53%。归母净利润分别为5.18亿元、6.12亿元和7.25亿元，同比增速分别为+15.32%、+18.13%和+18.41%。维持“增持”评级。

  

   # 风险提示

   下游需求不及预期，新产品推广进度不及预期，行业竞争加剧。

  

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