中国国航(601111):国际线复苏引领减亏,票价企稳回升可期

# 核心观点

   事件:公司发布2024年年报。2024年,公司实现营业收入1666.99亿元,

  同比+18.14％,为2019年的122.41％;实现归母净利润-2.37亿元,同比减

  亏8.09亿元;实现扣非后归母净利润-25.40亿元。

   国际线复苏引领客运盈利回升,归母净利润减亏显著。1)收入端:国际线

  大幅回升,客运收入占营业收入91.06％。2024年,公司营业收入1666.99亿

  元,呈现增长态势,客座率攀升至79.9％,同比+6.6％,旅客运输收入为.

  1,517.89亿元,占营业务收入91.06％,国际及地区线ASK恢复到19年

  85.5％。2)成本端:量增提升总体营业成本,单位成本持续缩减。2024年,

  公司营业成本1581.89亿元,同比+8.12％,其中燃油成本为537.20亿元,同

  比+14.97％,成本端提升主要系业务量增长;全年单位ASK成本0.44元,同

  比-3.04％,其中单位燃油成本0.15元,同比-5.56％,与油价跌幅大体--致。

  2024年,公司归母净利润-2.37亿元,同比减亏77.31％,与预期一致。3)费

  用端:财务费用同比-9.20％。2024年,公司销售费用、管理费用、财务费用、

  研发费用较2023年同比+30.08％、+7.92％、-9.20％、+15.84％,其中财务费

  用同比下降主要由于汇兑亏损及财务支出减少。

   需求复苏与运力提升驱动增长。1)需求端:国内需求韧性增强,国际航线恢

  复为核心驱动力。需求方面,客运量稳步增长,运力供需对比来看,2024年,

  公司国内、国际、地区ASK/RPK分别为2019年的149.14％/147.53％、

  87.46％/84.18％、96.64％/90.27％;客座率来看,2024年,公司客座率为

  79.85％,同比+6.63pct,预计2025年国内公商务出行将进一步恢复,并叠加

  旅游需求增长。国际需求方面,受益于"一带一路"倡议、免签政策及国际航

  线补贴政策,国际需求加速恢复,2024年数据显示,国际及地区航线分别恢

  复至2019年的84.18％、90.27％,较2023年有所增长,2025年国际航线持.

  续恢复或成为关键增长点,尤其是欧美及"一带一路"沿线高收益航线。需求

  复苏叠加国际油价持续走低,客运业绩有望延续增长。2)供给端:机队规模

  领跑亚洲,宽体机协同国际航线复苏构筑增长极。截至报告期末,集团共计运

  营飞机930架,已超越南航成为亚洲机队规模最大的航司,公司计划

  2025/26/27年分别引进飞机47/44/59架,机队规模持续加码,同时国航拥有.

  宽体机数量居于全国领先地位,适合长距离国际航线运营,随着国际需求复苏,

  公司宽体机运力优势明显,叠加国际需求复苏,量增趋势有望延续。在航线层

  面,国航以北京、成都为核心枢纽,更好地覆盖全国以及 全球各个地区,2024

  年国航在国内、国际航线持续加码,复航并开通多条国际航线,优化新增包括

  成都-杭州在内的多条国内快线。

   # 盈利预测与评级

   根据我们的预测,预计公司2025/26/27年能够实现基本每股收

  益0.18/0.30/0.47元,对应PE为41.06X/24.13X/15.45X,维持"推荐"

  评级。

   # 风险提示

   国际航线恢复不及预期的风险,原油价格大幅上涨的风险,人民

  币汇率波动的风险。