建设银行(601939):单季息差回升,经营底盘稳健-年报点评

# 核心观点

   亮点：

   1. 负债成本改善，测算单季度息差回升。公司 24 年净息差 1.51%，较 24Q1~3 收窄 1bp，24Q4 单季度息差环比提升 4bp，主要受益于负债成本下降。

   2. 不良稳定，关注率改善，零售风险暴露。公司 24Q4 末不良率 1.34%，环比回落 1bp；关注率 1.89%，较 24Q2 末改善 18bp，但零售端风险仍有压力。

   3. 其他非息收入高增。24 年其他非息收入同比增长 50.56%，主要来自交易户浮盈和配置户收益兑现。

   关注：

   1. 规模扩张放缓。资产端贷款增速同比下滑，零售端受按揭拖累，对公端增速小幅放缓；负债端存款增速下滑，主动负债获取增加。

   2. 成本收入比上升。2024 年成本收入比 29.44%，较 23 年上升 1.24pct，主要为收入端压力较大。

  

   # 盈利预测与评级

   投资建议：24 年在信贷挤水分和弱需求下，公司规模扩张虽放缓，但负债端成本压降带动息差企稳，资产质量相对稳健，总体经营底盘仍稳，25 年随着政策发力，实体经济回暖，各项经营指标有望持续改善，配置价值仍在，维持“强烈推荐”评级。

  

   # 风险提示

   经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。