中国太保(601601):寿险质效延续改善趋势,假设调整下NBV高增-2024年点评

# 核心观点

   1. 寿险质效改善明显，NBV（新业务价值）实现高增长，2024年新假设下NBV为132.6亿元，可比口径同比+57.7%，非可比口径同比+20.9%。

   2. 新准则下归母净利润为449.6亿元，同比+64.9%，CSM（客户资金管理）达到3421.1亿元，较年初增长5.6%。

   3. 寿险个险渠道转型深化，银保渠道高增且交费结构改善，NBV Margin提升显著，个险/银保Margin分别同比+5.7pct/+9.9pct。

   4. 财险综合成本率受自然灾害影响上升至98.6%，车险与非车险COR均有所恶化，但新能源车险保费占比提升至17%。

   5. 投资端表现稳健，净/总/综合投资收益率分别为3.8%/5.6%/6.0%，FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）资产占比提升。

  

   # 盈利预测与评级

   - 2025-2027年NBV预测：同比+9.8%/+12.2%/+14.2%。

   - 2025-2027年EV（内含价值）增速：+7.2%/+9.0%/+9.4%。

   - 2025-2027年归母净利润预测：485.2/541.5/606亿元，对应EPS分别为5.04/5.63/6.30元。

   - 当前股价对应2025-2027年PEV分别为0.4/0.3/0.3倍，维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。

  

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