海尔智家(600690):沉稳应对全球挑战,经营稳步改善

# 核心观点

   公司公布2024年年报:2024年营业收入2,860亿元,同比+4.3％;归母净

  利润187.4亿元,同比+12.9％。2024年度分红率48％,小幅提升。推出A股

  回购方案,拟支出10～20亿人民币回购。

   4Q24营业收入830亿元,调整后同比+9.9％;归母净利润调整后同比

  +4％。1)24Q24营业收入增速改善主要是国内市场受益国家补贴,4Q24国

  内家电业务收入增长超过10％、卡萨帝收入增长超过30％。海外受益于并购。

  2)利润增速放缓,主要原因是海外部分国家汇率贬值较大,以及财务费用增

  长。

   全球经营稳健:1)调整口径下,2024年中国大陆地区收入1422亿元(+3.2％);

  海外收入,美洲795(-0.3％)、澳洲66(+8.1％)、南亚115(+21.1％)、

  欧洲321(+12.49)、东南亚66(+14.8％)、中东非27(+38.2％)、日本

  34(-6.5％),其中美洲、日本略有下滑,但海尔在当地已是大家电品牌龙头。

  2)公司财务指标健康。考虑会计调整,同比口径下,2024年毛利率27.8％,

  同比,上升0.3pct;销售费用率11.7％,同比下降0.2pct;管理费用率4.2％,

  同比下降0.1pct;受美国利率较高影响,财务费用率0.3％,同比提升0.2pct;

  经营活动净现金流为净利润1.4倍。

   分部业务利润率改善:1)公司分部,冰箱833亿元(+2％)、厨电411亿元

  (-1.1％)、空调493亿元(+7.6％)、洗衣机631亿元(+3％)、水家电160

  亿元(+5.6％)。2)对外交易收入分部营业利润率,冰箱7.2％(+0.9pct)、

  厨电7.7％(+0.6pct)、空调4.7％(+0.5pct)、洗衣机10.3％(+1.1pct)、.

  水家电13.9％(+1.8pct)

   产业布局持续推进:1)海尔收购开利商用制冷业务(2024年10月并表)与

  南非热水器龙头Kwikot(2024年12月并表),并购支出53.7亿元,进一

  步完善业务布局。2)2024年智慧楼宇收入突破100亿元,同比+15％,表现

  出色。3)公司在全球继续扩建产能和配套能力。郑州空调压缩机投产、电脑

  板自制能力提升;埃及工厂投产,印尼、孟加拉、泰国扩产。3)针对AI等新

  趋势,海尔近期及时推出AI之眼系列智慧家居产品;针对年轻人需求,推出

  可满足单独洗内衣和袜子的三简分区洗衣机。

   # 盈利预测与评级

   我们预计公司2025-2027年EPS分别为2.26/2.55/2.81元每股,

  当前股价对应12.4x/11.0x/10.0xP/E。考虑到公司偏低的估值水平,未来较

  高的分红收益率水平,维持"推荐"评级。

   # 风险提示

   市场需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。