华新水泥(600801):国内景气支撑弹性,全球版图逐步显现

# 核心观点

   1. 2024年业绩表现：营收342亿元，同比+1.4%；归母净利润24.2亿元，同比-12.5%，扣非净利润17.8亿元，同比-23%。第四季度扣非净利润7.21亿元，同比+45%，符合预期。

   2. 海外业务增长显著：水泥熟料销量6027万吨，同比-3%，其中海外销量1620万吨，同比+37%；国内销量4400万吨，同比-12%。

   3. 价格竞争与毛利变化：水泥熟料吨均价311元，同比持平；吨毛利73元，同比-6元。第四季度水泥毛利环比提升20元至91元（同比+11元）。

   4. 海外高盈利持续：海外EBITDA 23.7亿元，同比+26%，吨EBITDA 146元/吨，保持高位水平。

   5. 非水泥业务表现：骨料销量1.43亿吨，同比+9%；混凝土销量3181万方，同比+17%。

   6. 费用率与现金流：销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.12/+0.1/-0.19/-0.06ppt；经营性净现金流59.8亿元，同比-4%，维持40%分红比例。

  

   # 盈利预测与评级

   - 上调盈利预测：预计2025年净利润23亿元（上调6%），引入2026年净利润30亿元。

   - 估值与目标价：当前股价对应2025/2026年12x/9x P/E，维持“跑赢行业”评级，上调目标价至16元，隐含23%上行空间。

  

   # 风险提示

   海外竞争环境恶化，国内需求降幅超预期。

  

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