比亚迪(002594):24年业绩表现靓丽,25年有望迎量、价、利齐升-2024年年报业绩点评

# 核心观点

   事件:公司发布2024年年度报告,全年公司实现营业收入7771.02亿元,同

  比+29.02％,实现归母净利润402.54亿元,同比+34.00％,实现扣非归母净

  利润369.83亿元,同比+29.94％,EPS为13.84元。2024年Q4,公司实现

  营业收入2748.11亿元,同比+52.66％,环比+36.66％,实现归母净利润150.16

  亿元,同比+73.12％,环比+29.37％,实现扣非归母净利润137.91亿元,同

  比+51.32％,环比+26.79％。

   Q4单车均价环比继续回升,规模效应提升叠加出口业务蓬勃发展推动汽

  车业务毛利率、单车净利率同比提升:2024年公司实现汽车销售427.21万

  辆,同比+41.26％,单车均价14.45万元,同比-9.6％,主要受荣耀版车型降

  价影响,其中Q4公司单车均价环比提升0.53万元(+3.8％)至14.41万元,

  连续两个季度回升,主要得益于公司高端品牌销量占比的提升,Q4公司腾势

  +方程豹销量占比环比提升0.3pct至4.1％。盈利能力方面,2024年公司将原

  列示于"销售费用"的保证类质量保证改为列示于"营业成本",调整后毛利

  率同比提升0.86pct至19.44％,其中汽车业务毛利率同比提升1.29pct至

  22.31％,是公司毛利率提升的主要驱动力,乘用车出口的蓬勃发展对毛利率

  提升起到关键性作用,2024年公司境外业务毛利率同比提升10.82pct至

  17.58％,2024年公司乘用车出口同比增长67.94％至40.77万辆,占总销量

  比重同比提升1.52pct至9.54％;单车净利润方面,剔除比亚迪电子,2024

  年公司单车扣非归母净利润同比降低6.4％至0.81万元,但单车净利率提升

  0.3pct至5.7％,Q4公司单车扣非归母净利润环比持平至0.87万元。在单车

  均价降低的背景下,公司通过规模效应的提升以及出口业务的蓬勃发展实现汽

  车业务毛利率、净利率的提升,展现强经营韧性。

   研发投入力度继续提升,智能化、电动化技术实力拾级而上,智驾平权＆

  超级快充助力产品综合竞争力再提升:2024年公司研发费用同比增长

  34.42％至531.95亿元,研发费用率同比提升0.27pct至6.85％,Q4单季公

  司研发费用为198.75亿元,研发费用率7.23％,同比-0.90pct,环比+0.42pct,

  公司继续提升研发投入力度。2025年以来,公司智能化、电动化技术实力拾

  级而上,2月10日,公司在智能化战略发布会.上宣布全系搭载"天神之眼"

  高阶智驾系统,并实现10万元以上标配,开启"智驾平权"时代,经济型产

  品通过高阶智驾形成产品力降维打击,竞争力显著提升;3月17日,公司发

  布超级e平台技术,推出充电功率1兆瓦(1000kW)闪充技术,实现全球量

  产最高峰值充电速度1秒2公里,达到全球量产最快充电速度一闪充5分

  钟,畅行400公里,还发布有3万转电机和全新一代车规级碳化硅功率芯片,

  核心三电全维升级,将首发搭载于汉L、唐L,高端产品有望实现同级性能领

  先,智能化、电动化技术升级助力公司产品综合竞争力再提升,夯实公司电动

  车行业龙头地位。期间费用方面,2024年公司销售费用率/管理费用率/财务费

  用率分别为3.10％6/2.40％6/0.16％,同比分别+0.55pct/+0.16pct/+0.40pct,销

  售费用率上升主要系宣发费用增长,财务费用率上升主要受汇兑 损益影响。

   技术实力提升+高端化进度加速+出口景气度延续三轮驱动,2025年公司

  有望迎来量、价、利齐升:我们认为2025年公司业绩将迎来三重驱动:"智

  驾平权"＆超级快充技术提升全系产品综合竞争力;高端新品汉L、唐L、腾

  势N9上市快速丰富高端产品矩阵;泰国工厂产能爬坡完成叠加海外新市场.

  持续拓展延续出口高景气。销量方面,国内市场技术实力提升有望夯实公司

  经济型市场领头羊地位,并明显提升高端市场竞争实力,配合多款高端新品

  上市,销量增长动能强,出口业务新产能、新市场带来新增量,2025年1、

  2月公司乘用车出口6.63万辆、6.70万辆,迈上6万辆大关,增长势头良

  好;价格方面,公司通过"智驾平权"维持经济型产品定价稳定,高端新品、

  出口销量占比提升有望推动单车均价上行;利润方面,量价提升有望推动规

  模效应的继续提升,带来原材料采购成本降低、期间费用分摊,且公司2024

  年继续加速计提折旧,固定资产新增折旧同比提升50.92％至569.20亿元,

  高于销量增速,提升公司抗风险能力。当前公司在建重点项目未投入金额约

  为435亿元(按照预算数与已投入比例计算),预期后续固定资产增长放缓,

  对应折旧增长压力减轻,有望对公司毛利率、净利率增长形成正向作用。

   # 盈利预测与评级

   预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入9912.08亿元、

  11629.27亿元、13187.90亿元,实现归母净利润545.62亿元、676.99亿

  元、800.54亿元,摊薄EPS分别为17.95元、22.28元、26.34元,对应PE

  分别为20.59倍、16.59倍、14.03倍,维持"推荐"评级。

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  风险提示

   新能源汽车销量不及预期的风险;海外市场拓展不及预期的风险;

  市场竞争加剧的风险。