中联重科(000157):海外业务和第二增长曲线共振,分红维持高位-24年报点评

#核心观点

   营收略降,扣除股份支付后利润超两位数增长。24年/24Q4公司实现营收454.78亿元/110.92亿元,同比-3.39％/-4.05％。营收下降部分由于占比30+％的起重机业务下滑明显。2024年/24Q4实现归母净利润35.2亿元/3.81亿元,同比+0.41％/-41.42％,归母净利率7.74％/3.44％,同比+0.29pct/-2.19pct。

   公司2024年/24Q4股份支付费用分别8.66亿/1.44亿元(去年同期分别2.79亿/2.41亿元),剔除股份支付影响后,24年归母净利润增速13.72％。

   毛利率同比提升,费用压降受累于股份支付、汇兑损益。24全年/24Q4毛利率28.17％/27.53％,24年同比+1.04pct(23年年报披露毛利率27.5％,但24年会计政策有变化追溯调整了23年数据)。24年销售/管理/研发/财务费用率分别为8.18％/4.93％/6.09％/0.12％,同比+1.03/+0.89/-1.22/+0.7pct,其中管理费用/财务费用增加主要受股份支付/汇率波动影响。此外,24Q4/23Q4资产处置收益分别-0.01/+2.52亿元。我们测算资产处置收益、股份支付费用、汇兑损益三者合计减少7.1％利润总额。随着股份支付额减少及雷亚尔和欧元汇率回升,我们认为三者对25年利润影响将减小。

   海外业务和第二曲线业务占比显著提升。2024年公司国内/境外收入220.98/233.8亿元,同比-24％/+31％,境外收入占比提升至51.31％/同比+13.37pct。海外/国内毛利率32.05％/24.06％,同比均微幅下滑(-0.01％/-0.05％yoy)。2024年土方/起重机/混凝土/高机/农机分别实现收入66.71/147.86/80.13/68.33/46.50亿元,同比持平/-23％/-7％/+20％/+122％,毛利率30.18％/32.41％/23％/29.71％/12.25％,同比+2.67pct/1.57pct/持平/7.75pct/2.53pct。土方、高机、农机、矿山等新业务占比超48％,同比+9.1pct。

   风险管控加强,股东回报持续。24年公司表内应收敞口合计较一季度末减少102.63亿元,降幅20.16％;24年表外财务担保风险敞口36.80亿元/同比减少10.8亿元。24年存货225.64亿元/同比持平,存货周转天数同比有所增加。

   经营现金流净额21.4亿元,同比-21％。资产负债率51.64％/同比-3.15pct。

   此外,公司持续回报股东,公司拟每10股派发现金红利3元(含税)。

   #盈利预测与评级

   盈利预测与投资建议:1-2月挖机内销/出口同比+51.4％/+7.4％,随着农田水利、市政工程、小挖替人趋势持续,全球矿山资本开支稳中有升,叠加政策支持,内需有望持续恢复。中联新业务增速可观,海外拓展力度持续,有望顺应行业趋势迎来业绩放量。我们预计公司25-27年实现归母净利润49亿/60亿/69亿元,对应25-27年PE为14.2/11.6/10.1倍,维持"推荐"评级。

   #风险提示

   风险提示:国内宏观经济不及预期的风险,政策推进程度不及预期的风险,行业竞争加剧的风险,出口贸易争端的风险。