比亚迪(002594):业绩符合预期,经营地位稳固-24Q4及24年财报点评

# 核心观点

   3月24日,比亚迪发布24年全年财报:

   1、营收:Q4汽车销售152.4万辆(包含商用车),同/环比+61.7％/+34.3％,营收2748.5亿元,同/环比+52.7％/+36.7％;其中汽车及电池业务营收2196.7元,同/环比+54.4％/+39.4％。剔除比亚迪电子后,我们计算Q4单车ASP为14.4万元,同/环比-4.5％/+3.8％。24年累计销售427.2万辆,同比+41.1％,其中乘用车425.5万辆,营收7771亿元,同比+29％,单车ASP14万元,同比-12.1％。

   2、费用:还原会计准则变动的123.7亿元影响后,我们计算Q4销售/管理/研发费用率分别为4.6％/2.3％/7.2％,环比-0.2pct/-0.1pct/+0.4pct。

   3、利润:还原会计准则变动后,我们计算公司Q4毛利率21.5％,同/环比+0.3pct/-0.4pct;其中汽车业务毛利率25.5％,同/环比+0.4pct/-0.1pct;Q4归母净利150.2亿元,同/环比+73.1％/+29.4％,去除比电Q4单车净利0.93万元,同/环比+9.8％/+0.1％。24年毛利率21％,同比+0.8pct;归母净利402.5亿元,同比+34％;单车净利0.88万元,同比-3.1％。

   1、业绩符合预期,毛利率、单车净利等核心指标环比维持稳健:1)Q4公司Z9

   GT/豹8等高端车上市,高端车占比环比小幅抬升,拉高单车ASP及单车成本。但为缓解市场竞争压力,公司于Q4推出的终端折扣,与DM

   5.0车型换代及规模效应相抵消,因而毛利率整体维持稳健;2)费用板块,公司持续加大支出,Q4研发费用、销售费用环比大幅提升,压低净利润,导致单车净利润维持稳健。

   2、规模效应、全栈自研下优秀成本优势显著,公司经营地位稳固。低成本带来利润空间,是比亚迪最大的竞争优势:公司可以利用低成本,不断发动价格战或者利用配置增加降价,挤压竞争对手利润,从而出清市场竞争对手,因而先后形成了DM

   5.0/高速NOA及高压快充三轮新车周期波动。目前看,仅有少数车企对公司勉强具备跟进能力,其他车企则已经不具备与比亚迪进行价格对垒的能力。

   由此展望Q1,虽然市场处于传统淡季,但公司业绩预计稳健、竞争优势仍稳固,我们预计公司Q1归母净利润同比或有大幅提升,持续看好。

   # 盈利预测与评级

   比亚迪作为新能源汽车龙头,国内市场经营稳固,成本优势下竞争优势明显,规模效应拉动折旧摊销利润释放,我们认为,比亚迪已经进入了一个中期量价上行阶段。综上,我们预测25-27年归母净利为522.1/627.1/823.7亿元,对应20.9/17.4/13.3倍PE。维持"买入"评级。

   # 风险提示

   行业竞争加剧,市场需求不及预期。