汤臣倍健(300146):业绩承压,关注调整进程-2024年年报点评

# 核心观点

   1. 收入与利润承压：2024年汤臣倍健实现营收68.38亿元，同比下滑27.30%；归母净利润6.53亿元，同比下滑62.62%。其中Q4亏损扩大，收入和利润表现疲软。

   2. 新老产品替换与去库存影响：主品牌“汤臣倍健”收入同比下降30.79%，关节护理品牌“健力多”收入下降31.51%，主要受新品迭代进度慢及库存清理影响。截至年底，两大产品迭代基本完成，库存处于较低水平。

   3. 分渠道表现：线下渠道收入同比下滑29.79%，经销商数量减少；线上渠道收入同比下降25.35%。2025年H2将推出健力多OTC版本以满足多元化需求。

   4. 毛利率与费用率变化：2024年毛利率为66.69%，同比下滑2.20个百分点，主要因线上渠道竞争加剧；销售费用率为44.33%，同比提升3.31个百分点，费用率上升主要由于收入下滑更快。

   5. 未来策略：公司计划通过终端动销百日会战、大单品战略和优化产品铺货策略等措施改善业绩，同时加强费用管控和产品创新。

  

   # 盈利预测与评级

   预计2025-2027年归母净利润分别为9.11亿元、11.05亿元和12.67亿元，对应EPS为0.54元、0.65元和0.75元。当前股价对应PE分别为22x、18x和16x。维持“增持”评级。

  

   # 风险提示

   经济增速放缓压力加大、商誉减值风险、食品安全问题。

  

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